伯乐配资募资4亿续命？头顶3.39亿对赌，仅剩8个月倒计时，胶带老板要闯IPO

　　来源：新财富杂志综合自每日经济新闻、财中社、凤凰网、野马财经等

　　一家专门生产电子产品内部精密粘接材料的企业——安徽富印新材料股份有限公司（简称“富印新材”）将于4月17日在北交所上会。

　　据悉，富印新材主营业务为精密功能材料的研发、生产、销售和服务。公司IPO于2025年6月26日获得受理，并于当年7月22日进入问询阶段。

　　本次冲击上市，富印新材拟募集资金约为4.04亿元。

年入超7亿冲刺IPO，与龙头3M打官司败诉

　　富印新材主要从事精密功能材料的研发、生产和销售，产品涵盖功能胶粘材料、功能泡棉和功能膜材三大系列，广泛应用于3C消费电子、汽车、家电等领域。

　　招股书显示，其终端客户包括苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo等知名品牌，以及华勤、闻泰、龙旗等大型ODM（原始设计制造商）厂商。

　　招股书显示，公司2022-2025年营收分别为4.53亿元、5.35亿元、7.24亿元、7.59亿元。

　　富印新材在招股书中表示，国内中高端电子专用材料市场长期由美国3M公司、日本日东、德国德莎等国际龙头主导。公司称，通过自主研发掌握了胶水合成配方、聚合物改性、多种发泡等关键技术，成功开发出具有自主知识产权的胶带、泡棉、膜材等产品，是目前国内民族企业中产品技术成熟、可以直接面向国际化竞争的企业之一。

　　然而，支撑这一技术叙事的研发投入数据，呈现出另一番图景。2023年、2024年和2025年（以下简称报告期内），富印新材研发费用占营业收入的比例分别为5.95%、3.99%和4.8%。而同行业可比公司研发费用率平均值2023年、2024年分别为5.9%和5.49%。2024年，公司研发强度低于行业平均水平约1.5个百分点。截至2025年，公司研发人员65人，占员工总人数仅7.28%。公司解释称，主要因2024年优化研发布局、整合研发资源所致。

　　比研发缩水更棘手的，是与全球胶粘剂巨头3M在法律层面上的正面交锋。3M（明尼苏达矿业及制造公司）是全球顶尖的科技创新企业，2025年营收约249.48亿美元，业务覆盖200多个国家。面对体量如此悬殊的对手，富印新材已连输两局。

　　早在2016年，富印新材子公司推出的“M33”胶带就玩起了视觉游戏。产品颜色、商标设计均与3M旗下的3M-AD胶带系列高度相仿，尤其是“M33”标识，经切割、截取后极易被误认为“3M”。

　　不仅如此，公司在网站与产品宣传册中多处使用“3M替代品”“3M产品”等字样，刻意误导消费者。最终，东莞市中级人民法院裁定，“M33”产品系侵犯3M注册商标专用权的假冒产品。

　　2022年，3M再度起诉。这次争议焦点仍是商标，3M旗下“VHB”系业内驰名商标，富印新材仅在前面加上自家缩写“FY”，便以“FY-VHB”之名对外销售。

　　2023年12月，上海市普陀区人民法院判令富印新材及其子公司停止侵权，赔偿损失500万元。富印新材不服一审判决，于2024年1月8日提起二审上诉，2025年4月8日，经过审理，最终法院驳回富印新材及其子公司上诉，维持原判，累计赔偿损失及律师费达515万元。

　　对此，富印新材在《回复函》中称“涉案商标并非经营必需，赔偿金额占比小”。

　　虽然目前结案的是商标纠纷，但 3M 针对富印新材核心产品（如OCA光学胶、丙烯酸泡沫胶）的专利侵权指控依然如影随形。一旦法院判定技术侵权成立，富印新材面临的将是相关产线的彻底停产。对于这种定位于“国产替代”的企业，如果它的替代逻辑是创建在对他人技术专利的低水平模仿之上，那么它的生存空间将极度萎缩。

　　公司实控人面临对赌压力

　　富印新材的发展史可以看作是两步走：第一步是在大湾区站稳脚跟，通过东莞富印完成了技术积累；第二步是向内地扩张，2016年在安徽太湖县创建了大规模基地，通过“安徽富印”这个主体开始冲击资本市场。在股权结构层面，富印新材呈现出高度集中的特征。截至招股说明书签署日，实际控制人徐兵直接及间接合计持有公司59.8563%的股份，直接和间接合计控制公司63.2996%的表决权。报告期内，徐兵始终兼任董事长与总经理。

　　富印新材在上市前的融资节奏非常快，估值也是一路跳涨，尤其是 IPO 前的最后一轮（2022年3月），深创投及其关联基金安庆红土豪掷重金，把公司的投前估值推到了10亿元。这不仅是资金的注入，更是一场关于“国产替代”逻辑能否在资本市场兑现的对赌。

　　在过去多轮增资中，实控人徐兵及控股股东富印投资与投资者签署了含有“特殊投资条款”的协议，也就是所谓的对赌。

　　根据监管问询函的最新回复，如果富印新材未能在约定期限内（目前指向2026年12月31日）完成 IPO ，或者发生撤回申请、被否决等情形，这些失效的对赌条款将“原地复活”。按截止到2026年底的累计最高限额计算，实控人徐兵需要承担的支付义务总额约为3.39亿元，控股股东富印投资还要为其中的2.62亿元承担连带赔偿责任。

　　3.39亿元是什么概念？这比富印新材过去四年归母净利润的总和还要多。招股书显示，2022-2025年，公司归母净利润分别为1444万元、5801万元、8183万元、1.07亿元。

　　招股书同时披露，徐兵除持有的公司股份外，其他可执行资产预计无法满足极端情况下的全部回购义务。若通过出售股权的方式筹集全部回购资金，按其在新三板挂牌时最后收盘价21.45元/股测算，其持股比例将由59.86%降至58.34%。

　　募资2亿元扩产必要性存疑

　　富印新材本次IPO拟募资约4.04亿元，其中“精密功能材料生产建设项目（一期）”拟投入1.998亿元，占募资总额近一半。该项目计划新增功能性泡棉胶带及双面胶系列产品产能共计1000万平方米/年。

　　然而，招股书披露的数据显示，报告期内公司精密功能胶粘材料的产能利用率分别为37.39%、56.43%和51.79%，3年均未超过60%。公司解释称，现有6号车间相关产线产能利用率已接近饱和，且本次募投项目定位于高端产品，与现有产品形成差异化和互补。但这一解释存在逻辑瑕疵。

　　报告期内，与本次募投项目同类产品（功能性泡棉胶带及双面胶带）的产能利用率确实较高，2024年达到97.32%，但该等产品的实际产能仅占公司精密功能胶粘材料总产能的不到20%。令市场关注的是，募资投产后，公司其他一直未充分利用的产线产能要如何处置？

　　此外，本次募资中还有7000万元用于补充流动资金，占募资总额的17.33%。招股书表示，这有助于缓解公司快速发展过程中的资金需求压力。

　　事实上，富印新材的现金流确实面临一定压力。据披露，报告期各期末，公司应收账款账面余额从1.85亿元增至4.11亿元，占营业收入的比例从40.95%攀升至56.71%。同期，同行业可比公司应收账款占营收比例的平均值约为30%。

　　报告期内，其前五大客户合计收入分别为9,999.39万元、1.287亿元和1.64亿元，占当期主营业务收入的比例分别为22.11%、24.08%和22.7%。公司部分客户如泰润电子、东上实业等，虽然贡献了可观的营收，但也带来了较大规模的应收账款。例如，泰润电子2024年贡献了5652万元营收，但年底欠款高达5026万元；东上实业的应收账款甚至超过了当年的销售额。公司方面解释称，这与行业结算模式及客户信用期调整有关，但在下游消费电子行业需求波动的环境下，较高的应收账款余额可能会对公司的现金流造成一定压力。

　　2025年末，公司应收账款账面价值超3亿元。未来，公司能否有效加强应收账款管理，优化客户结构，降低坏账风险，将直接影响其财务稳健性。

　　截至2023年末、2024年末、2025年末，富印新材的货币资金分别为11226.84万元、16256.39万元、12209.77万元，短期借款分别为11812.52万元、13126.66万元、8193.66万元、长期借款分别为6720万元、7420万元、7228万元，这也意味着，富印新材的货币资金始终完全无法覆盖短期借款与长期借款合计的金额，资金链较为紧张。

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